同じ金利でも同じ重さではない？ 世界の実質金利を辿る

金利の数字に、物価の時計を重ねる

同じ金利でも、物の値段が動く世界では意味が変わる。お金の額面が増える速さと、そのお金で買える物の値段が変わる速さは、別の時計だからだ。二つを重ねて見るための指標が、実質金利である。

世界銀行の実質金利の系列を開くと、2024年のブラジルは約34.7%、韓国は約0.6%。さらに同じ国の過去を辿ると、プラスとマイナスを大きく行き来する年もある。どれも単純に「中央銀行が決めた金利」と読むことはできない。

今回使うのは、貸出金利をGDPデフレーターによる物価変化で調整した年次の指標だ。預金の利回りでも政策金利でもなく、物価調整後の貸出金利として読む。国ごとの数字を並べたあと、変化の大きなノルウェーの記録へ戻り、二つの時計が実際にどう重なっているかをほどいてみよう。

同じ年の八か国でも、値の幅は大きい

最初の図では、2024年の値がある八か国を選んだ。ブラジルは約34.7%、ケニアは約13.0%、インドネシアは約7.8%、南アフリカは約7.4%。ノルウェーとアイスランドは約6.1%と6.0%、中国は約5.2%、韓国は約0.6%となる。

ブラジルと韓国の差は約34.1ポイントある。金利という同じ単位の棒を並べただけでも、各国の値が狭い範囲に収まるわけではないことが分かる。

ただし、これは各国で誰もが借りられる共通商品の価格表ではない。世界銀行の定義も、貸出期間や顧客などの条件が国によって異なるため、比較に限界があるとしている。棒が高い国へ行けば、同じ条件の貸し借りでその値が適用される、という意味ではないのだ。

選んだ八か国の違いは、世界全体の順位でもない。ここでは一つの定義に沿う系列を使い、物価調整後の金利にどれほど幅があるかを見る。次に同じ国を時間の中で追うと、一枚の順位表では分からない動きが現れる。

グラフの数値を表で読む

国・年	値
ブラジル	34.7
ケニア	13.0
インドネシア	7.8
南アフリカ	7.4
ノルウェー	6.1
アイスランド	6.0
中国	5.2
韓国	0.6

国別の線は、同じ向きへ進んでいない

二つ目の図は、ブラジル、韓国、インドネシア、ノルウェーの記録だ。ブラジルは2000年の約48.5%から2024年の34.7%へ、韓国は約7.5%から0.6%へ動く。一方、インドネシアは約マイナス1.7%から7.8%へ動いた。

ブラジルは、2000年と2024年の両端では下がっているが、2021年には約15.0%まで低くなっている。そこから2024年までを見ると上昇になる。同じ「長期で低下」という説明でも、途中にどんな谷があるかによって、最近の動きの受け止め方は変わる。

韓国も、今回の取得版では2021年に約マイナス0.3%となっている。実質の指標にマイナスが現れることは、名目の借入金利が同じようにマイナスだったことを直ちに意味しない。物価調整が入っているからだ。

ノルウェーの線は、今回取得できた値が2013年からなので、そこから描いている。欠けている2000年代の数字をゼロで埋めてはいない。線がない場所と、金利がゼロだった場所は別である。

グラフの数値を表で読む

国・年	ブラジル	韓国	インドネシア	ノルウェー
2,000	48.5	7.5	-1.7	欠測
2,001	45.6	4.0	3.7	欠測
2,002	48.3	3.6	12.3	欠測
2,003	46.4	2.6	10.9	欠測
2,004	43.8	2.6	5.1	欠測
2,005	44.6	4.4	-0.2	欠測
2,006	41.2	6.2	1.7	欠測
2,007	35.0	3.9	2.3	欠測
2,008	35.4	4.1	-3.9	欠測
2,009	34.8	2.1	5.7	欠測
2,010	29.1	2.7	-1.7	欠測
2,011	32.8	4.4	4.6	欠測
2,012	26.6	4.1	7.8	欠測
2,013	18.5	3.5	6.4	1.7
2,014	22.4	3.2	6.8	3.9
2,015	33.8	0.3	8.3	6.3
2,016	40.7	1.3	9.2	4.8
2,017	41.7	1.4	6.5	-1.0
2,018	33.1	3.1	6.5	-3.2
2,019	31.9	4.1	8.6	3.7
2,020	21.2	1.2	10.0	5.1
2,021	15.0	-0.3	2.8	-14.4
2,022	28.4	2.4	-1.0	-18.9
2,023	36.6	3.1	7.3	18.2
2,024	34.7	0.6	7.8	6.1

百が百十になっても、買える量は二通りになる

名目と実質の違いを、仮の数字で考えてみよう。一年間でお金の額が百から百十へ増えたとする。額面では十パーセントの増加だ。ここで同じ商品の価格が百のままなら、以前より一割多く買える。

一方、価格も百から百十へ上がっていたら、買える量は変わらない。額面は増えていても、物の値段との関係では同じ位置にいる。さらに価格が百二十になっていたら、百十のお金で買える量は、最初の百のお金で買えた量より少なくなる。

これは実際の国のデータではなく、二つの変化率を重ねるための例だ。ECBの解説も、名目の金利と物価の変化を区別し、購買力という見方で実質金利を説明している。

「お金が何パーセント増えたか」と「そのお金で買える量が何パーセント変わったか」は、同じ質問ではない。金利の数字を一つだけ見るときには隠れている物価の時計を加えることで、違う国や違う時代の記録を読む入口ができる。

引き算の近似と、比率を使う計算

実質金利は、名目金利から物価上昇率を引く形で説明されることが多い。変化率が小さいときには、これは理解しやすい近似になる。ただし大きな変化率を扱うときは、増えた後の額を増えた後の価格で割る関係を使うと違いが分かる。

先ほどの仮の例で、お金が十パーセント増え、物価が二十パーセント上がったなら、増加後の関係は1.10を1.20で割ったものになる。元の関係からの変化は約マイナス8.3%で、単純な十引く二十のマイナス十パーセントとは一致しない。

今回のノルウェーの数値も、貸出金利とGDPデフレーターの変化をこの比率の形で組み合わせると、世界銀行の実質金利を再現できる。大きく動く年ほど、引き算の近似だけで数値を合わせようとしないことが大事になる。

式の形で書けば、一に名目金利を加えたものを、一に物価変化率を加えたもので割り、最後に一を引く。ここで金利と変化率はパーセント表記を百で割って使う。計算は少し増えるが、どちらの時計が数字を動かしたかを確認する道具になる。

ノルウェーの二〇二二年を、元の二つの数字へ戻す

折れ線で目立つのが、ノルウェーの2022年の約マイナス18.9%だ。これだけを見ると、銀行が非常に大きなマイナス金利で貸していたように感じるかもしれない。そこで同じ世界銀行の貸出金利とGDPデフレーターへ戻った。

2022年の貸出金利は約3.24%、GDPデフレーターの変化率は約27.27%だった。名目の貸出金利はプラスである。一方、調整に使われた物価指標の上昇が大きく、二つを組み合わせた実質の値がマイナスになる。

実際に1.0324を1.2727で割って一を引くと、およそマイナス18.9%となる。元の系列で小数を丸めず計算すれば、実質金利の公表値と一致する。表の中に大きなマイナスがあっても、その理由を別の列へ戻って辿れるわけだ。

この計算は、個人の借金の元本が自動的に減ったという話ではない。契約上の金額の動きと、経済全体の価格尺度で調整した関係が違う、ということを示している。

翌年はプラスへ大きく動く。名目金利の変化だけではない

翌2023年のノルウェーの実質金利は、約18.2%となる。前年のマイナス18.9%から見ると、約37.1ポイントの変化だ。だが同じ二つの元データを読むと、名目の貸出金利が三十七ポイント上がったわけではない。

貸出金利は約5.31%、GDPデフレーターの変化率は約マイナス10.93%だった。名目の貸出金利が上がる一方、調整に使う価格指数の変化の向きも反転している。1.0531を0.8907で割って一を引くと、約18.2%になる。

さらに2024年は、貸出金利が約6.15%、GDPデフレーターの変化率が約0.04%、実質金利が約6.11%となる。価格指標の変化が小さい年には、名目と実質の値も近くなる。

三年間を続けて見ると、実質金利の激しい上下を政策金利の変更回数だけで説明できないことがよく分かる。金利の時計と価格の時計を別々に開き、その後に重ね直す。折れ線の一つの山や谷が、二つの記録の組み合わせとして読めるようになる。

ここでの物価は、毎日の買い物かごそのものではない

今回の物価調整に使われるGDPデフレーターは、国内総生産を名目と実質で比べる際の価格尺度だ。日々の買い物の品目をもとにする消費者物価指数と、同じ数字ではない。

そのためノルウェーの2022年の27.27%という値を、住民の食料品や家賃がすべて同じだけ上がったという意味にはできない。経済全体の生産に関わる価格の尺度と、家計が買う物の価格の尺度には違いがある。

「実質金利」という名前だけが同じでも、どの名目金利を、どの物価指数で、どの期間について調整したかが違えば、結果は異なる。預金金利を消費者物価で調整した図と、今回の貸出金利をGDPデフレーターで調整した図を、同じ系列の続きとしてつなぐことはできない。

数字の定義を固定することは、比較を退屈にするための作業ではない。同じ国なのに別の記事で数字が違うとき、まず何が違うのかを発見する手掛かりになる。物価の時計にも種類があると知れば、金利の話が一つの見出しだけでは終わらなくなる。

ブラジルとインドネシアの線で、期間の選び方を試す

ブラジルの五年ごとの値は、2000年が約48.5%、2005年44.6%、2010年29.1%、2015年33.8%、2020年21.2%となる。その後の2024年は34.7%。全期間の最初と最後だけなら低下だが、一直線に下がってきたわけではない。

インドネシアでは、2000年の約マイナス1.7%に対し、2002年は約12.3%、2008年は約マイナス3.9%。2015年には約8.4%、2020年には約10.0%と、プラスとマイナスの両側に記録がある。

これらを見て、その国の経済が同じ比率で良くなったり悪くなったりしたと結論することはできない。実質貸出金利は、物価との関係を持つ一つの指標だからだ。特定の年の理由を知るには、ノルウェーで行ったように名目金利と物価尺度へ戻る必要がある。

とはいえ、長いログを開く効果は明確だ。「この国はいつも高い」「金利は一方向に動く」といった固定したイメージよりも、期間ごとの動きが見える。現在の棒を、その国の変わらない性格として覚える必要はないのだ。

何倍という比較より、何ポイントの差かが見やすい場面

金利のようにゼロやマイナスをまたぐ指標では、倍率だけで差を語ると分かりにくくなる。ゼロに近い値を分母にすれば倍率は大きくなり、マイナスを含めれば直感的な多い少ないとの対応も崩れやすい。

今回の国比較では、たとえばブラジルと韓国の差を約34.1ポイントと表した。元の値がパーセントで示されるとき、その二つを引いた差には「ポイント」を使う。韓国の金利が何倍になればブラジルに届くか、と考えるより、同じ軸の上でどれほど離れているかが分かりやすい。

ノルウェーの2022年から2023年の変化も、マイナスからプラスへの約37.1ポイントの移動として読むと、折れ線の動きと結びつけやすい。増加率を無理に計算する必要はない。

数字を比べる方法は、何倍になったかだけではない。同じ単位の差、ゼロからの距離、過去の範囲のどこにあるか。指標の性質に合う見方を選ぶと、激しく動く折れ線も、単なる驚きの数字ではなく辿れる履歴になる。

過去を調整した値と、先を予想する値を分ける

もう一つ、時計には向きがある。今回辿ったのは、過去の年の貸出金利を、その年の価格変化で調整した記録だ。これから一年の物価がどうなるかを予想して作った値ではない。

契約を結ぶ時点では、その後の物価の変化はまだ確定していない。後から観測された価格で調整した実質の値と、当時予想していた価格変化を使った実質の値は、違っていてよい。現在のデータベースで過去を振り返るとき、その年の人々が同じ情報を全部知っていたと考えないことが大切になる。

この区別を入れると、過去の大きなマイナスを見て、当時から誰にでも結果が明白だったと読む必要もなくなる。履歴として確かめられる結果と、その時点で分かっていたことには時間差がある。経済のログを読むときは、年の数字だけでなく、いつの情報で作った値なのかも一緒に辿りたい。

金利の見出しから、二つの帳簿へ

この記事で見たのは、特定の銀行や商品の借入条件ではなく、国際統計に収録された実質貸出金利の記録である。実際の契約条件を比べる用途とは切り分けて、数字がどう作られるかを読むために使った。

八か国の棒では値の幅が見え、四か国の線では一時点の順位だけでは分からない変化が見えた。ノルウェーの元データへ戻ると、名目の金利と物価尺度の動きが重なり、実質の大きな上下を作っていることも確かめられた。

同じ金利の数字でも、物の値段が動く速さが違えば意味は変わる。そして、その物価を何で測るかによっても違う。この二段階を知ると、ニュースの数字を一つ覚えるより、ずっと多くの記録を読み比べられるようになる。

気になる山や谷があったら、国名と年を手掛かりに、名目金利と価格指数の二つの帳簿へ戻る。経済のログを辿る面白さは、難しい数字をそのまま受け取るのではなく、その裏にある計算を自分でも確かめられるところにある。